国泰基金主动权益八部负责人，基金经理徐治彪：

　　当前权益类资产性价比高，在成长股中找机会

　　国泰基金主动权益八部负责人，基金经理徐治彪

　　三季度，在海外通胀高企、全球大跌背景下，市场持续高低切换，部分前期强势板块加剧震荡。个中缘由，我们的理解还是市场存量资金博弈出现跷跷板。往后看，我们的投资原则和基础方法论是一以贯之的：从基本面确定性去考虑，做简单而正确的事情。

　　首先回答一个投资者非常关心的问题，当前市场是什么位置？实战中有一个比较好的指标，股债性价比——沪深300的股息率/10年期国债收益率。最近这个指标已经达到了05年以来的一个相对的历史高点，因此当前市场的位置并不高，权益类资产的吸引力很大。

　　目前，利率依然低位徘徊，流动性依然相对宽松，国内也没有出现由于通胀而担心利率上行的情况。而如果我们从自下而上去找，可以找到非常多明年盈利预期在30%-50%甚至有望翻倍的优质公司，估值在二十几倍甚至十几倍。这个时间点，作为投资人，当前我是乐观大于悲观的。

　　在当前的市场阶段，我们更关注什么样的公司？目前宏观经济依然偏弱，PPI环比继续下行，国债利率也继续下行，在这种典型弱周期投资趋势下，应当在成长股中找机会，尤其自下而上的成长可以找到很多明年增长率高、估值极度便宜的好公司，这个确定性在中长期是非常高的。

　　具体到细分板块方面，看好高端制造和人型机器人赛道。这两个方向其实代表了我看成长的两个思路，一是挑真成长，比如高端制造，尤其是汽车板块，行业处于成长前半段，渗透率在快速升高，各项数据特别优秀，去找一些好机会比较容易，当然我们去投汽车的话，不会在拥挤的赛道中进行投资，而是在市场还没有关注的子行业中发掘一些阿尔法机会，比如新材料等；二是挑未来成长，比如机器人，行业处于0-1的导入阶段，没有太多数据用于验证，但之后可能会发生1-10-100的爆发。目前机器人和高端制造为组合贡献弹性，我们同时也布局了一些医药消费、农药、直播带货、服纺公司。

　　在板块轮动的过程中，很多投资者会陷入迷茫。我的建议是，如果你的风格偏长周期，可以从估值中枢角度去看待行业与公司。以下三种因素下，行业/公司给的估值中枢会高一点：

　　第一种，现金流尽量贴的多，贴的越多表示基本面越好，未来赚的钱越多，估值就越高；第二种，现金流尽量贴的持久，贴现的稳定，要可持续；第三种，赚的钱能留下来成为现金流，拿回来分红和回购。

　　总体而言，ROE、基本面稳定与可持续程度以及现金流充裕程度是影响估值中枢的三个重要因素，ROE越高、经营状态越稳定、现金流越充裕，估值中枢就可以给得更高一些。但任何行业和公司，当它的规模达到一定的体量的时候，业绩增速自然就会放缓，估值中枢也会下滑。美好的阶段是成长的阶段，这也是我们一直关注成长股的原因。

　　我们始终强调，投资要相信常识、相信均值回归。市场长期有效，短期不一定有效，相信“慢即是快，盈亏同源”。短期市场震荡很正常，尤其前期部分板块涨幅大后回调都是正常的市场行为。对于后市，对于投资组合，我保持强信心。好的公司+高的增长+合理偏低的估值，这是长期收益最大的来源，也是组合风险控制最佳的办法。未来我们依然知行合一，坚持做简单而正确的事情。秉着“受人之托、代客理财、如履薄冰、战战兢兢”的原则，希望给基金持有人在控制好回撤的基础上，带来相对稳定的收益。

　　兴业基金权益研究总监邹慧：

　　未来高端制造业的机会将会层出不穷

　　兴业基金权益研究总监邹慧

　　年初以来，各类风险因素对A股市场的影响是客观存在的，无论是地缘政治、疫情冲击还是海外加息、能源通胀等，都对今年的A股市场产生了相当大的冲击，但总体而言影响是可控的。市场永远充满了中短期的不确定性，但我们更应该看到长期的确定性，那就是国内经济逐渐向好的趋势不会变，中国在全球经济中的比较竞争优势依然明显，中国人民具有勤劳勇敢、吃苦耐劳，愿为美好生活不懈奋斗的优秀品质，这些长期因素都是我们对市场保持信心的最坚实基础。

　　具体来看，首先，国内经济转型升级推升优质企业提升盈利。目前我国处于经济增速中枢下移，产业结构转型升级的关键阶段，非常多的优质企业在重要技术变革的领域里实现了弯道超车，比如新能源电池、光伏等，国际竞争优势已逐渐体现。其次，资产配置转移的趋势正在形成。长期以来我国居民的资产配置结构明显偏向房产，权益类资产的配置比例明显低于欧美国家。从人口结构和城市化率分析来看，中国房地产市场占经济总量的比重，已经步入长期下滑的过程中，未来房地产的配置价值将进一步下降，随着我国产业结构和人口结构的变化，居民资产配置中权益比例有望逐渐上升。

　　从经济基本面看，各种“稳增长”措施陆续出台，物流和产业链、供应链的优势正在有序有力的恢复，房地产、平台经济等规范和引导资本健康发展等方面的积极信号均有利于稳定各方面预期，经济总量也在逐渐恢复过程中。同时，产业转型与升级仍在进行过程中，新兴产业占比不断抬升，从市场本身而言，合理充裕的流动性和较低的估值水平决定了我们对于未来的乐观。展望明年，我们认为国内经济的比较优势将会愈发明显，A股将会成为全球配置角度中具备良好回报潜力的市场。

　　基于对未来市场的长期乐观态度，首先在仓位上，我将保持相对较高的配置，因为我认为目前的估值水平意味着未来较高的回报水平。其次在行业配置上，我仍然坚持以制造业为主，制造业是实体经济振兴的主战场，是工业经济发展的动力源泉。作为制造业中最先进、最前沿、最具活力的领域，先进制造业是制造业高质量发展的重要引擎，也是我国经济转型升级、实现创新发展的基础。当前，我国先进制造业发展迎来难得的历史机遇，新一代信息技术、新材料技术、新能源技术正在带动群体性技术突破，新的商业组织形态和商业模式层出不穷。而国内充足的工程师红利、高效的产业链供应配套、强大的服务优势以及勤奋优秀的企业家精神都是保证我国制造业补齐短板、向高端突破的最强大基础保障。

　　具体而言，一是新能源行业，短期内市场可能会再度担心需求以及竞争格局的问题，但要看到整个行业的长期成长空间依旧巨大，我还是会继续挖掘技术进步以及存在竞争壁垒的环节；二是传统能源公司，其核心在于供给端的收缩，长时间的供求矛盾保证盈利的稳定性，未来相当长的时间内仍然是不错的选择；三是部分消费类及出行链公司，尽管前期有所反复，但在疫苗和新冠药的共同作用下，我们相信疫情终将被控制，因此判断消费场景的修复预期将进一步提升，同时经过过去两年的估值消化，这些消费类及出行链公司的估值性价比开始显现，预计可以取得一定的业绩增长的稳定收益；四是半导体板块，自去年板块见顶以来，股价已经出现大幅调整，尽管从行业基本面角度而言，板块的见底可能还需等待，但已可以适度关注。